负利率时代，银行最大的敌人就是黄金和保险箱。因为在实物黄金和投资者你之间，没有中介，没有金融机构，没有华尔街和政客以及经济学家，那怎么能吸到你的血呢？所以黄金若干年被压制被诅咒被嘲笑，实物黄金买卖难于登天就是Fiant Money时代的常态。如果碰到推荐你买实物黄金的朋友，就好好珍惜吧，因为没人能从推荐实物黄金中取得任何利益输送。
很多金融机构的“纸黄金”或者“黄金挂钩产品”隐藏收费和实际违约的可能，去看看那些合约不起眼的小字，一定会告诉你无权要求交割实务黄金，银行可以在“极端”情况下按照某些对你极度不利的价格结算。而黄金最大的升幅就来自于“极端”情况，那时候官方价格与实际价格必然天壤之别，猜猜到时候金融机会会拿哪个价格跟你结算？黄金和收据的游戏，银行最擅长，国民党，纳粹和美国政府也都玩过。
这让能够兑现实物黄金的产品有了巨大的市场，但现在的问题是连这些标榜可以兑现实物黄金的产品都要违约了......
最近德意志银行一直是大众讨论的焦点，继市场对其资产负债表以及“国有化”的猜测此起彼落后，一个德国的黄金分析网站Godmode放出一则爆炸性报道，指出德意志银行在收到一名来自德国Xetra-Gold债券公司的客人的指示后，竟无法执行其黄金实物交割要求。
首先，先简单介绍一下Xetra-Gold。
据其官网介绍，这家上市公司“为投资者提供参与黄金市场的有效工具。Xera-Gold提供的功能组合：包括具成本效率的交易以及黄金实体交割权力，使其成为具吸引力的产品。”
具成本效率的交易：
没有加价收费、没有运送费用或由购买实体黄金所产生的保险费。只收取外汇证券交易的标准交易手续费，于购买时缴付。此外，并不会产生与Xetra-Gold有关的管理费或行政费。投资者仅需支付其与其存管银行商定好的托管费。（相信我，黄金托管费一定低于欧元区隔夜存款-0.4%的费率！）
实体黄金支持：
发行商利用从发行Xera-Gold所取得的收益购买黄金。实体黄金被放置于法兰克福Clearstream Banking AG的金库里，其乃一家由德意志交易所股份公司全资拥有的子公司。为了促进实物黄金交割，发行商在Umicore AG& Co. KG的一个未分配权重账户里持有进一步数量有限的实体黄金。
透明化：Xera-Gold以几乎1:1的基础追踪黄金价格，并始终保持更新。
可以以欧元交易：在过去，每盎司黄金主要由美元计价，在Xera-Gold能以欧元计价。
与其他黄金投资不同，投资者接收凭证式黄金的交货权利并不会被管理费或其他费用所削弱。1，000手的Xera-Gold在未来三十年内仍然代表一公斤黄金。
该公司作出以下保证：
赎回黄金：投资者拥有向发行商要求就不记名票据下的证券化黄金进行交货的权利。若投资者由于法律限制而无法行使这一权利,其可以向发行商要求把Xera-Gold兑现。在这种情况下，需就每张Xera-Gold债券支付0.02欧元的结算费。
赎回黄金：如果投资者向发行商要求执行其凭证式黄金交货的权利，黄金将由Umicore AG& Co. KG运送至相应的交货地点，该公司负责所有实体交货的程序。发行商也拥有像该公司要求黄金交货的权利。
德意志银行是该基金的指定保荐人。
换句话说，Xetra-Gold是一种交易所交易的大宗商品，独特之处在于“电子购买的每克黄金是由相同数量的实物黄金支持”，而其代理银行正是德意志银行。
而随着德国人最近疯狂购置保险箱，或者在实施负利率的国家里寻找健全的货币替代品（交易所交易商品），德国人争先恐后地购买Xetra-Gold完全是意料之内。
据 LeapRate的最新报道显示，由德意志交易所商品有限公司为了实体支持Xetra-Gold债券而存放的黄金已创新高，达90.67吨，相较年初以来上升了超过50%。该报道重覆了官网的声明：每售出一手Xetra-Gold债券，一克黄金便被存放在位于法兰克福专为德国证券而设的中央金库”。
在Xetra所提供的所有交易所交易的商品中，目前来说Xetra-Gold的成交量最为可观。在今年头7个月，Xetra的订单成交额达约15亿欧罗。由Xetra-Gold管理的资产目前则约有35亿欧罗。
在2015年9月，德国联邦财政法院裁决到，在最低持有期后，任何由抛售或赎回Xetra-Gold所带来的收益将不必缴付资本利得税。从财政角度来看，买入、赎回或抛售将被视为与直接买入或抛售实体黄金，如金条和硬币同等。
但最值得留意的是，正如上文所说，Xetra-Gold投资者拥有与任何时候执行凭证式黄金交货的权利，并且，“自Xetra-Gold于2007年面世以来，投资者执行该权利的次数已超过900次，总黄金交货量达4.5吨。”
然而，似乎发生了一些变化。
正如Oliver Baron报道，那些在此时此刻要求黄金交货的投资者“有可能将面临困难”。据Baron所说，一名德国财经网站GodmodeTrader的读者向代理银行德意志银行要求赎回Xetra-Gold债券并以实物黄金交货。然而，德意志银行的客户经理向该名投资者表示，由于“商业政策的原因”，该项“服务”，即实物交割Xetra-Golf，已不获提供，因此，由Clearstream Banking AG所提供的行使Xetra-Gold的权利已不复存在。
Baron表示，此变化值得留意的原因在于，Xetra-Gold招股说明书以及其如何实物交割黄金的说明书中指出，德意志银行是其指定保荐人、财政、本金和赎回代理人。按德意志交易所商品有限公司的“行使过程描述书”所解释，即便投资者是另一家银行的客户，Xetra-Gold至少应该白纸黑字保证德意志银行的实物交割。
据该“行使过程描述书”所说，从订购日期起，规定实物交割零售金条需要1-2个星期，而伦敦交货的金条仅需要4天。一旦实体黄金被送到相应的交接地点，Xetra-Gold债券将被移除，并且从德意志交易所商品有限公司的行使账户中赎回款项。基于反洗钱法的规定，仅有银行分行能被用作交割地点。
该报道又表示道，有关其他银行能否行使或进行实物交割仍然不得而知。Baron表示，德意志交易所商品有限公司建议将Xetra-Gold的股份转至赖夫艾森银行，因为据称该银行实物交割服务仍然可行。德意志交易所商品有限公司也表示他们目前正在试图开放不以银行分支为地点限制的实物交割。然而，由于该程序在Xetra-Gold的招股说明书中并为说明，因此需要接受法律上的测试，而这可能需要相当长的时间。
该报道总结道，任何想要把Xetra-Gold股票兑换为实体黄金的投资者，只能先卖掉股份，然后从其他地方买进黄金硬币或金条，至少对德意志银行的客人来说便是如此。
那么问题来了，如果Xetra-Gold认证可以赎回实物黄金，一旦它的实物交割服务不复存在，它的服务价值究竟是什么呢？
换句话说，理应保证一经提出便会执行的实物交割的交易所交易商品，只不过又是一张“纸”而已。
另一个更为严重的问题是，究竟无法进行实物交割属于Xetra-Gold滋生的问题，还是该公司的指定保荐人德意志银行的责任？如果是后者的话，那么全球实体黄金到底有多短缺？
最新消息
在报道面世后，一石激起千层浪，在舆论压力下，德意志交易所商品有限公司终于发出了官方声明，详情如下：
原报道Godmode的作者Baron指出：“德意志交易所商品有限公司表示，Xetra-Gold债券的持有人可以在任何时候行使实物交割证券化黄金的权利。交割地点乃投资者指名的银行分行。条件是该分行需提供这项服务，因为交割服务仅能通过投资者的存管银行进行。”
正如上文所说，那位无法实物交割黄金的投资者正是选择了以德意志银行的分行进行交割。因此，有理由怀疑，这次交割失败的原因更可能是德意志银行自身的问题。
Baron也指出：“换句话说，按照德意志交易所商品有限公司的说法，交割服务的成败取决于个别银行分行。”
Baron表示，在一场电话访问里，德意志交易所的大宗商品交易所就黄金实物交割在大多数分行是否普遍可行一事拒绝提供任何进一步信息。最糟糕的是，“该交易所无法提供任何能够毫无问题地进行黄金实物交割的银行名字。”
Baron总结道：在Xetra-Gold行使黄金实物交割的权利仅是空论：只有在相应银行分支的配合下，实物交割才是可行的。感到怀疑的黄金投资者应该把Xetra-Gold视为另一种纸黄金，而非实物黄金投资。
那么问题来了，到底这些实物黄金都到哪去了？
